当下正是窥望未来半年基调的关键窗口，内部而言，年中政治局会议是全年经济工作承上启下的核心指挥棒，本次会议的基调相对更多的彰显了“定力”；外部而言，本轮历时三年半的美联储货币紧缩周期也即将迎来拐点，但却与一般降息所对应的经济金融市场明显走弱的历史背景不同，这次似略显“急切”。下半年的政策基调或是国内保持了相对“定力”与海外政策转向“急切”的搭配，不要低估本轮逆周期政策在长期大势下的克制力，也不要低估美国货币政策在降息之外变化的可能性，内外“定力”与"急切"的对比之下，下半年的波动性可能更多的来自西方。 一、回顾：对于经济平稳运行的细微内涵变化，体现容忍度提升 （一）上半年经济平稳运行似乎并未过于困难将今年两次政治局会议连贯来看，一季度GDP6.4％，4月政治局会议的描述是“运行在合理区间，好于预期”，那也就意味着预期是更低的增长水平；二季度GDP更低了，落至6.2％，本次政治局会议对上半年经济运行的表述仍是“运行在合理区间”，相比2018年12月政治局会议表述“面对错综复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务”、“迎难而上”，本次并未过多表达困难程度、局势复杂等。 （二）经济平稳运行的内涵似乎有细微变化结合717总理座谈会对于经济平稳运行的表述并没有跟随任何关于投资、用电量、货运量等量化运行指标，取而代之是就业、收入、生态改善等话语去刻画，政府层面似乎都在边际上弱化了短期常规量化指标，给予了经济平稳运行的新内涵。（三）为什么有容忍度？2020年翻番的目标并没有想象中困难，哪怕今年6.1％GDP增速，明年也只需要6.2％增速即可完成翻番目标。只要就业可以合理消化稳定，增速上的政治压力缓释。 二、展望：认为经济下行压力加大，但强调把握长期大势，抓住主要矛盾 相比4月份的“经济存在下行压力”进一步表述为“经济下行压力加大”，六稳简要（并未重点展开强调）回归，结构性去杠杆未再出现，都与经济下行压力加大所匹配，符合预期，但与此同时强调“把握长期大势，抓住主要矛盾”与2018年12月政治会议提及的“重要战略机遇期”遥相呼应，那么什么才是长期大势？哪些才是重要战略？中美长期博弈格局是大势、做好强大内需市场是大势、高质量发展是大势、地产长效机制是大势、新型城镇化中的城市群发展是大势、金融供给侧改革提升服务实体能力是大势、开放是大势，这些从通稿中接下来一整段的具体任务部署中都可以对应找到。 　　三、部署：区分长短期任务，关注扩需求的方式 会议要求即对未来工作部署和要求可以分为偏长期与偏短期两大类，长期类是慢功夫，影响深远，下半年会有所部署进展，但不会过于急于求成；短期类部署响应当下，部署更为具体，或更快的体现在下半年的落实与政策响应上。 1、偏长期类——“提升产业基础能力和产业链水平”（主要是应对外部关系深刻变化与推进高质量发展）、“深化体制机制改革，增添经济发展活力和动力，加快重大战略实施步伐，提升城市群功能”（与2019年新型城镇化建设重点任务文件要求是基本一致的）。 2、偏短期类——“深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费”（重点在于“改革”的方式，而非既往简单的粗暴拉动方式，农村消费的启动值得期待，农村电商是方向之一）、“稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设”（已明确下半年相关基础设施发力的方向）、“采取具体措施支持民营企业发展，建立长效机制解决拖欠账款问题。推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，把握好风险处置节奏和力度”（从4月会议的民企融资难融资贵措辞改到中长期融资，从近两个月票据利率快速下行来看，银行的确出现增加票据弥补信贷资产缺口的现象）、“加快“僵尸企业”出清”（这也是定力体现的一方面，客观认可经济下行，那么下行中该做的就是顺势加快僵尸企业出清，年初以来各地频繁成立破产法庭，同时最高法频繁提及“破产”问题，已经在制度上逐渐准备，有望提速）、“加大对外开放，加紧落实一系列重大开放举措”（虽是长期类，但“加紧”两字明确了下半年开放措施会从文件层面进一步提速到实际层面）、“科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量”（如此高级别会议上，继4月政治局会议后再现科创板，可见高层非一般的重视程度，依然是资本市场的一号工程）、“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段”（正面明确回应了社会高度关注的经济下行是否放松地产刺激经济的话题，长效管理机制落实的言外之意是地产要落实地方主体责任，中央对地产层面的表态或逐渐减少，政府因城施策与地产因城分化仍是大方向）、“落实落细减税降费”（减税降费继续落地，税收收入下滑+非税收入中的专项收入与行政事业性收费下滑，下半年财政收入缺口大概率主要依靠国有金融机构利润上缴与烟草税的调整）。 3、其余部署：巩固拓展脱贫成果（在经历4月政治局会议严厉批评要求后，“成果”两字意味着相关政策短期内已有所效果，中央比较满意，因此本次会议也未重点再详论脱贫）。 4、“优异成绩庆祝建国70年”一定是简单意味着经济献礼吗？从经济平稳运行的内涵微妙变化到经济下行容忍度提升都可见，优异成绩的内涵也不能简单理解为经济献礼，从既往历史看，阅兵年9月数据并未有过大扰动，仍以当时趋势方向为主，相比经济献礼或许“蓝天效应”的影响更大。 四、政策：定力是主基调 长期大势下，货币财政空间的考量维度也要适度拉长，在中美博弈格局成为长期既定外生条件+经济下行容忍度提升+僵尸企业出清需要窗口等背景，逆周期政策主要以相机抉择为主，调整心态，不宜过度期待。财政收入端缺口压力较大的情况下，“加力提效”中的加力空间不会过大，货币政策“松紧适度，保持流动性合理充裕”（从公开市场操作+降准的数量流动性投放来考量，本轮宽松与2014-2015年投放体量相当，但存款余额已比当年增长40％左右，也就是说当下宽松量相当于上一轮的60％左右且没有配合降息，定力较强）。 五、外部：急切的美联储降息 （一）为什么认为本轮美联储货币政策转向略显急切？首先，从金融市场表现来看，历次降息都伴随着资产价格的大幅波动（如长短债利差倒挂、股市大跌），而2019年以来金融市场尚未发生大幅波动，美联储就提前铺垫降息。其次，从经济基本面来看，历次降息都伴随着经济环境的恶化，而当前美国经济数据尚未全面走弱。最后，从美联储货币政策转向的时间周期来看，此次降息铺垫时间不够长。历史上降息启动平均滞后末次加息的时间在逐步拉长，此次美联储转向是比过去二十年两轮明显降息周期最短的一次，7个月（前两次是 8个月、15个月）。 （二）为什么急切？美联储缩表的本意是缩减非主动借入准备金（NBR），从而可以在经济与货币常态化之间取得两全之策。但是现实难如意，缩表虽体量有限但已经扰动到了主动借入准备金部分。因此我们看到美联储年初以来联邦基金利率已经突破了其利率走廊上限IOER利率，背后表达的含义就是美国金融市场对宽松的依赖远超联储预期，美国利率走廊面临上限失效，因此倒逼美联储更为“急切”的进行货币政策转向。因此7月降息只是最浅的表象，美联储如何调整上下限同时如何修复地板系统的利率走廊才是问题的关键。详情参考深度专题报告《功夫在降息之外：美联储政策框架的十字路口

中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作 审议《中国共产党问责条例》和《关于十九届中央第三轮巡视情况的综合报告》 中共中央总书记习近平主持会议 新华社北京7月30日电中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《中国共产党问责条例》和《关于十九届中央第三轮巡视情况的综合报告》。中共中央总书记习近平主持会议。 会议认为，今年以来，面对国内外风险挑战明显增多的复杂局面，各地区各部门贯彻党中央决策部署，打好三大攻坚战，适时适度实施宏观政策逆周期调节，有力推动高质量发展。上半年经济运行延续了总体平稳、稳中有进的发展态势，主要宏观经济指标保持在合理区间，供给侧结构性改革持续推进，改革开放继续深化，就业比较充分，精准脱贫有序推进，人民生活水平和质量继续提高，推动高质量发展的积极因素增多。 会议指出，当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大，必须增强忧患意识，把握长期大势，抓住主要矛盾，善于化危为机，办好自己的事。 会议强调，做好下半年经济工作意义重大。要坚持稳中求进工作总基调，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持新发展理念、推动高质量发展，坚持推进改革开放，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路，统筹国内国际两个大局，统筹做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作，促进经济持续健康发展。要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策。货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。 会议要求，要紧紧围绕“巩固、增强、提升、畅通”八字方针，深化供给侧结构性改革，提升产业基础能力和产业链水平。深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费。稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。深化体制机制改革，增添经济发展活力和动力，加快重大战略实施步伐，提升城市群功能。采取具体措施支持民营企业发展，建立长效机制解决拖欠账款问题。加快“僵尸企业”出清。有效应对经贸摩擦，全面做好“六稳”工作。加大对外开放，加紧落实一系列重大开放举措。推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，把握好风险处置节奏和力度，压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任。科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。巩固拓展脱贫成果。实施好就业优先政策，做好高校毕业生、农民工、退役军人等重点群体就业工作。保障市场供应和物价基本稳定。高度重视安全生产，加强自然灾害防治。各级党委和政府要坚决贯彻党中央决策部署，尽心尽责做好各项工作，以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年。 会议指出，为深入贯彻党的十九大精神，落实中央党内法规制定工作五年规划，党中央对《中国共产党问责条例》进行修订。要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻新时代党的建设总要求，把“两个维护”作为根本原则和首要任务，督促各级党组织和党的领导干部牢记党的初心使命、负责守责尽责、忠诚干净担当，始终同党中央保持高度一致，保证党的路线方针政策和党中央重大决策部署贯彻执行。 会议强调，全面从严治党必须坚持严字当头，做到失责必问、问责必严，把制度的刚性立起来。各级党委（党组）要负起主体责任，纪委要履行好监督专责。党的工作机关要立足本职，敢于问责、善于问责，提高制度化、规范化水平。要坚持严管厚爱结合、激励约束并重，对受到问责、过后表现突出的干部，符合条件该使用的可继续使用，树立鲜明的干事导向。 会议指出，党的十九大以来，以习近平同志为核心的党中央高度重视巡视工作，对深化政治巡视、建立巡视巡察上下联动的监督网作出明确部署。中央巡视工作领导小组深入学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，坚决落实党中央要求，已组织开展3轮巡视，完成了对中管企业的全覆盖，取得明显成效。 会议强调，从巡视情况看，中管企业管党治党意识和责任明显增强，改革发展取得明显成效，为推动经济社会发展、科技进步、国防建设、民生改善作出了重大贡献，但还存在一些突出问题。要抓好巡视整改和成果运用，强化整改主体责任和监督责任，把整改与“不忘初心、牢记使命”主题教育结合起来，督促党组（党委）提高政治站位，履行党和国家赋予的责任使命，紧密结合实际加强党的建设，贯彻落实新发展理念，推进供给侧结构性改革，实施创新驱动发展战略，有效防范化解各类风险。把整改与日常监督结合起来，依规依纪依法处置问题线索，保持惩治腐败的高压态势，锲而不舍纠治“四风”，举一反三、查找漏洞，健全监督制度，把全面从严治党要求落实到企业各层级各领域。把整改同深化改革结合起来，综合用好巡视成果，不断增强改革的系统性、整体性、协同性，推动中管企业高质量发展。（完）